¿Los pros superan a los contras o los contras superan a los pros?
Durante mucho tiempo, el tema de la emisión adicional de acciones ha sido uno de los temas candentes en el mercado y existen diferentes opiniones sobre sus pros y sus contras. Este artículo realiza una prueba empírica sobre tres aspectos: el impacto de la emisión adicional de acciones en el desempeño de las empresas que cotizan en bolsa, el impacto de la emisión adicional de acciones en el comportamiento del precio de las acciones y la tendencia de la emisión adicional de acciones.
Análisis sobre la tendencia de la emisión adicional de acciones
Los mercados de valores de Shanghai y Shenzhen comenzaron a implementar la implementación piloto de nuevos métodos de financiación de acciones en junio de 1998. En 1998 y 1999, sólo un pocas empresas cotizadas lo implementaron. Después de que la Comisión Reguladora de Valores de China promulgara las "Medidas provisionales para la oferta pública de acciones al público por parte de empresas que cotizan en bolsa" el 30 de abril de 2000, muchas empresas que cotizan en bolsa "abandonaron las asignaciones y las reemplazaron con emisiones adicionales", y el número de emisiones adicionales aumentó rápidamente. Desde 1998 hasta el 30 de junio de 2002, 203 empresas en total propusieron y anunciaron planes para emisiones adicionales. Desde 2001, el número de empresas que proponen planes de emisión adicionales ha aumentado espectacularmente, especialmente en 2001, cuando alcanzó un récord de 127 empresas.
El plan adicional de emisión de acciones propuesto por una empresa que cotiza en bolsa sólo puede implementarse después de que sea aprobado por la Comisión Reguladora de Valores de China. Por lo tanto, el número de emisiones adicionales implementadas es mucho menor que el plan de emisiones adicionales anunciado. De 1998 a 2002, 77 empresas en Japón implementaron emisiones de acciones adicionales, de las cuales 13 fueron compañías originales de acciones A y B que emitieron acciones A adicionales, 55 fueron compañías originales de acciones A que emitieron acciones A adicionales y 8 fueron compañías originales de acciones A que emitieron acciones A adicionales. Sociedades de acciones B. La empresa emitió acciones A adicionales y una sociedad de acciones B existente emitió acciones B adicionales. Teniendo en cuenta la relación entre los precios de las acciones en los mercados de acciones A y B, este artículo solo estudia la emisión adicional de acciones A por parte de empresas de acciones A originales (incluidas las acciones A que también emiten acciones B). , hay un total de 68 empresas de acciones A que han emitido acciones A adicionales.
Se puede ver en las estadísticas de emisiones de acciones adicionales basadas en la fecha de emisión que desde 1998, el número de emisiones de acciones adicionales ha mostrado una tendencia creciente.
El impacto de las emisiones adicionales en los precios de las acciones
A partir de la práctica del mercado de emisiones adicionales de acciones en mi país, las emisiones adicionales generalmente tienen un impacto negativo en los precios de las acciones del mercado, lo que se refleja en el precio de las acciones cayendo en diversos grados el día en que se anuncia la carta de intención para la emisión adicional. Este artículo intenta adoptar el método de estudio de eventos y utilizar los cambios en el comportamiento del precio de las acciones antes y después del evento para examinar el impacto de la emisión adicional de acciones en los precios de las acciones. Este artículo define la fecha de anuncio de la carta de intención adicional como fecha base (si la fecha de anuncio de la carta de intención adicional es un día no hábil, el día hábil posterior a la fecha del anuncio será el día base). Luego, este artículo utiliza los 40 días hábiles anteriores y los 80 días hábiles posteriores a la fecha del anuncio (fecha base) como período del evento para calcular el exceso de rendimiento. Teniendo en cuenta la situación real del mercado de valores de mi país, este artículo utiliza el rendimiento excedente ajustado al mercado (la diferencia entre el rendimiento de las acciones y el rendimiento del índice de acciones A correspondiente) para representar el rendimiento excedente de las acciones durante el período del evento (esto en realidad significa suponer que todas las acciones Los coeficientes β son todos iguales a 1), y el impacto de la emisión adicional en el comportamiento del precio de las acciones se examina calculando el exceso de rendimiento promedio y el exceso de rendimiento acumulado de acciones adicionales.
Este artículo selecciona los 40 días anteriores, los 20 días posteriores y los 61 días hábiles posteriores al día base. Se puede ver en los resultados que el día del anuncio de la carta de intención de emisión adicional de acciones o al día siguiente, la tasa de retorno excedente fue significativamente menor que cero, alcanzando un promedio de -3,52%, lo que muestra que el precio de las acciones refleja rápidamente cuando se anuncie la emisión adicional de acciones. En los 61 días de negociación anteriores y posteriores al anuncio de la emisión adicional, el exceso de rentabilidad promedio en un solo día de negociación fue significativamente mayor que cero, mientras que el exceso de rentabilidad promedio en 10 días de negociación fue significativamente menor que cero, y el exceso de rentabilidad promedio en el Los días de negociación restantes no fueron significativamente diferentes de cero, lo que indica que el exceso de rendimiento antes y después del anuncio de la emisión adicional de acciones no es significativamente diferente de cero. En otras palabras, no hay un exceso de rendimiento negativo constante después de la fecha del anuncio. La prueba del exceso de rentabilidad promedio antes y después de la fecha base de cada año también muestra que la gran mayoría de los excesos de rentabilidad no son significativamente menores que cero. Por lo tanto, se puede considerar que en el día del anuncio de la carta de intención adicional. emisión de acciones o el siguiente día de negociación, el precio de las acciones refleja rápidamente los efectos negativos de la emisión adicional sobre los precios de las acciones.
Análisis de motores de crecimiento
La cantidad de fondos monetarios de las empresas que implementan emisiones adicionales no es significativamente menor que el promedio del mercado, es decir, la cantidad promedio de fondos monetarios de las empresas que implementar emisiones adicionales no es inferior al promedio del mercado. Por lo tanto, es difícil pensar que las empresas que cotizan en bolsa realicen emisiones adicionales debido a la falta de fondos monetarios. Esto ilustra desde un lado que las empresas que cotizan en bolsa no realizan emisiones adicionales porque les falta dinero, sino a menudo porque cumplen con las condiciones para emisiones adicionales, por lo que no están dispuestas a renunciar a la oportunidad de "circular el dinero" mediante emisiones adicionales.
Calculamos la proporción de acciones en circulación respecto del número total de acciones de 61 empresas que implementaron emisiones adicionales entre 1999 y 2001 y descubrimos que entre estas 61 empresas, sólo dos representaban más del 50%. , la proporción es 3,23%+. Comparamos el índice promedio de participación de mercado de las acciones en circulación en cada año y descubrimos que el índice promedio de acciones en circulación de las empresas que implementaron emisiones adicionales fue significativamente menor que el promedio del mercado.
Al mismo tiempo, descubrimos que la probabilidad de que las empresas que cotizan en bolsa en la industria de la tecnología de la información propongan planes adicionales de emisión de acciones es relativamente alta; Plan de emisiones adicionales de acciones. Desde esta perspectiva, tiene sentido que la Comisión Reguladora de Valores de China aumente los requisitos de rentabilidad sobre el capital y de relación activo-pasivo para emisiones adicionales de acciones.
Además, cuanto mayor sea el beneficio por acción, mayor será la probabilidad de que se apruebe el plan de emisión adicional de acciones. Esto muestra que la Comisión Reguladora de Valores de China concede gran importancia al indicador de ganancias por acción de las nuevas acciones que se emitirán al aprobar planes de emisión adicionales de acciones que tienen más probabilidades de ser aprobados. A juzgar por la historia de cambios en las condiciones para la emisión adicional de acciones, antes de 2000 básicamente no existían requisitos claros de indicadores financieros para las empresas emisoras adicionales. Las "Medidas provisionales para la oferta pública de acciones de las empresas que cotizan en bolsa" promulgadas el 30 de abril de 2000 estableció condiciones relativamente bajas para la emisión adicional de acciones, y todas las empresas que han propuesto planes de emisión adicionales de acciones cumplen básicamente esta condición. Por tanto, los resultados empíricos muestran que la ganancia por acción tiene cierto impacto en la probabilidad de aprobación del plan de emisión de acciones.
Sin embargo, a juzgar por el proceso de evolución histórica, las agencias reguladoras prestan más atención al rendimiento de los activos netos de las empresas que cotizan en bolsa que a las ganancias por acción. En el "Aviso sobre las condiciones relativas a la emisión de nuevas acciones por empresas que cotizan en bolsa" emitido el 24 de julio de 2002, se elevó claramente el estándar para el rendimiento de los activos netos, pero las ganancias por acción no estaban involucradas. La razón por la que las ganancias por acción, en lugar del rendimiento sobre los activos netos, tienen un impacto en la probabilidad de aprobación del plan de emisión de acciones necesita un análisis más profundo.
La emisión adicional no ha mejorado efectivamente el rendimiento
Una de las principales críticas a la emisión adicional de acciones es que la emisión adicional de acciones no ha mejorado sustancialmente el rendimiento operativo de las empresas que cotizan en bolsa.
Para comparar el impacto de la emisión adicional de acciones en el desempeño de la empresa, examinamos los cambios en los datos financieros de las empresas que implementaron emisiones adicionales en los cinco años anteriores y posteriores a la implementación de la emisión adicional. Calculamos el promedio ponderado de los principales indicadores financieros de 68 empresas cotizadas que implementaron emisiones adicionales desde 1998 hasta el primer semestre de 2002, desde 1997 hasta 2001. El número anual de emisiones de acciones adicionales se determina con base en la fecha de emisión de las nuevas acciones. A modo de comparación, calculamos los cambios en el promedio del mercado de los principales indicadores financieros de 1997 a 2001.
En cuanto a las siete empresas cotizadas que implementaron emisiones adicionales en 1998, debido a la inyección a gran escala de activos de alta calidad y otras actividades de reestructuración mientras emitían nuevas acciones, estas empresas lograron mejoras en las operaciones y el rendimiento de la empresa. después de las emisiones adicionales. Mejora significativa en el rendimiento. En el año de la reorganización, la tasa de crecimiento de los dos indicadores de beneficio neto y de ingresos del negocio principal fue muy alta: el beneficio neto promedio aumentó de 21,92 millones de yuanes a 139,85 millones de yuanes, y el ingreso promedio del negocio principal aumentó de 679,65 millones de yuanes a 2,257,8 millones de yuanes. Además, las ganancias por acción y el rendimiento sobre los activos netos también han mejorado significativamente, y los activos netos por acción también han aumentado significativamente. Esto muestra que el efecto dilutivo causado por las emisiones adicionales no fue obvio entre las siete empresas que implementaron emisiones adicionales en 1998. Sin embargo, considerando que las siete empresas que implementaron emisiones adicionales en 1998 también implementaron reestructuraciones importantes ese año, es decir, las emisiones adicionales a menudo estuvieron acompañadas de actividades de reestructuración a gran escala, por lo que la mejora sustancial en el desempeño puede deberse a una reestructuración a gran escala. . En consecuencia, básicamente excluimos a estas 7 empresas del análisis siguiente.
En cuanto a las cinco empresas que implementaron emisiones adicionales en 1999, en el año de la reorganización, todos los indicadores excepto el rendimiento sobre los activos netos mejoraron hasta cierto punto, pero la magnitud del cambio no fue mucho mayor que el grado de mejora en el indicador promedio del mercado. Dos años después de la implementación de la emisión adicional, el beneficio neto y los ingresos del negocio principal han disminuido significativamente. Indicadores como las ganancias por acción y el rendimiento sobre los activos netos han disminuido, y la disminución es mucho mayor que los indicadores promedio de todas las empresas que cotizan en bolsa. en el mercado. Esto muestra que el desempeño de las empresas que implementaron emisiones adicionales en 1999 no sólo no mejoró después de la implementación de las emisiones adicionales, sino que también disminuyó drásticamente.
Los cambios de desempeño de las 19 compañías que implementaron emisiones adicionales en 2000 fueron peores que los de las compañías que implementaron emisiones adicionales en 1999: el desempeño de la compañía cayó significativamente en el año de la emisión adicional.
En 2000, además del crecimiento de los ingresos de las principales empresas, los tres indicadores de beneficio neto, beneficio por acción y rendimiento sobre el capital disminuyeron aún más. Esto muestra que el deterioro del desempeño de las empresas que implementaron emisiones adicionales en 2000 fue mayor que el de las empresas que implementaron emisiones adicionales en 1999.
Para las 18 empresas que implementaron emisiones adicionales en 2002, sólo podemos comparar la relación entre su desempeño promedio antes de la implementación de la emisión adicional y el desempeño promedio del mercado. Los resultados de la comparación muestran que el desempeño promedio de las compañías que implementaron emisiones adicionales en 2002 fue mucho mejor que el promedio del mercado, es decir, las compañías que cotizan en bolsa que implementaron emisiones adicionales son un grupo sobresaliente de todas las compañías que cotizan en bolsa, y su desempeño operativo es de un alto nivel entre las empresas cotizadas. Este es el resultado inevitable después de mejorar las condiciones para la emisión adicional. Sin embargo, lo más llamativo es si estas empresas podrán seguir manteniendo un rendimiento excelente durante el año de emisión de nuevas acciones y en el futuro.
En resumen, los resultados comparativos del impacto de la emisión adicional de acciones en el desempeño de las empresas que cotizan en bolsa muestran que: (1) La emisión adicional de acciones no mejora el desempeño de las empresas que cotizan en bolsa como se imagina. A excepción de las empresas que implementaron emisiones adicionales en 1998, que mejoraron su desempeño debido a una reestructuración a gran escala al mismo tiempo, el desempeño de la mayoría de las compañías que cotizan en bolsa disminuyó después de la implementación de emisiones adicionales, y algunas compañías experimentaron una caída significativa en el desempeño en el año en que implementaron emisiones adicionales. Por lo tanto, la conclusión de que una emisión adicional puede mejorar el rendimiento no está plenamente respaldada. (2) Las condiciones más bajas para las emisiones adicionales de las empresas que cotizan en bolsa han provocado, en cierta medida, un fuerte deterioro del rendimiento de las empresas adicionales después de las emisiones adicionales, lo que se denomina "cambio de cara". Los cambios en el desempeño de las empresas que implementaron emisiones adicionales en 2000 ilustran este punto. (3) Después de mejorar las condiciones para la emisión adicional, el nivel de desempeño promedio de las compañías que implementaron emisiones adicionales en 2001 y 2002 antes de la emisión adicional ha mejorado considerablemente, y el desempeño de las compañías que implementaron emisiones adicionales en 2001 no mostró una significativa disminución en el año de emisión adicional.
Conclusión
1. Las empresas que implementaron emisiones adicionales de acciones no mejoraron significativamente su desempeño después de completar la emisión adicional. Algunas incluso experimentaron una disminución significativa en el rendimiento después de la emisión adicional. debido a la ampliación del capital social, lo que provoca una disminución del beneficio por acción y perjudica los intereses de los accionistas a largo plazo. A juzgar por los resultados de los casos de emisiones adicionales posteriores a 1998, el comportamiento de refinanciación, como la emisión adicional, no es un medio eficaz para mejorar el desempeño de las empresas que cotizan en bolsa.
2. Desde la perspectiva del impacto de la emisión adicional en el precio de las acciones, la emisión adicional es de hecho una "mala" noticia para el precio de las acciones: el exceso de tasa de retorno antes de la fecha del anuncio de la emisión adicional. de las cartas de intención fue significativamente negativo, lo que indica que el mercado estaba preparado de antemano para esta emisión. Como reflejo de las malas noticias, los inversores expresaron su negativa a la emisión votando con los pies.
3. La tasa de descuento adicional del precio de emisión tiene cierta capacidad para explicar la tasa de retorno excedente acumulada en los 11 días hábiles anteriores y posteriores a la fecha del anuncio, y el impacto de diferentes años en la tasa de retorno excedente acumulada. también es diferente. Esto muestra que la opinión del mercado sobre la emisión de acciones afectará en gran medida el grado de caída de los precios.
4. En la emisión adicional de acciones en 1999 y 2000, la tasa de rendimiento excedente acumulada del precio de la acción ha mostrado una tendencia ascendente después de la emisión adicional de nuevas acciones. Por lo tanto, los inversores que participaron en la emisión adicional. puede obtener una mayor ganancia antes y después de la emisión adicional. La diferencia de precio presenta obvias oportunidades de arbitraje. Sin embargo, a partir de 2001, la tasa de rendimiento excedente después de la emisión adicional no ha sido significativamente positiva, es decir, esta oportunidad de arbitraje ha comenzado a desaparecer gradualmente.
5. El análisis de los fondos existentes de las empresas emisoras adicionales muestra que los fondos monetarios promedio poseídos por las empresas emisoras adicionales no son significativamente más bajos que el promedio del mercado: es decir, las empresas que cotizan en bolsa no realizan emisiones adicionales porque de falta de fondos monetarios. De hecho, debido a las restricciones sobre las condiciones de emisión adicionales, las empresas que pueden realizar emisiones adicionales a menudo tienen mejores resultados y situación financiera, por lo que es inevitable que el promedio de fondos inactivos de las empresas emisoras adicionales sea mayor que el promedio del mercado. Al analizar su motor de crecimiento, pueden darse dos situaciones: en primer lugar, para ampliar el negocio y la escala de la empresa, los fondos recaudados mediante emisiones adicionales se invierten en nuevos proyectos, en segundo lugar, porque el umbral para la emisión adicional de financiación es cada vez más alto; cada vez es más difícil tener éxito para no "desperdiciar" valiosas oportunidades de emisión adicionales realizando emisiones adicionales.
6. El análisis de la proporción de acciones en circulación de empresas que implementan emisiones de acciones adicionales y proponen planes de emisión de acciones adicionales muestra que la proporción de acciones en circulación de empresas que proponen planes de emisión de acciones adicionales e implementan emisiones adicionales es menor. que el de las empresas que no implementan emisiones adicionales o proponen planes de emisión de acciones adicionales, lo que indica que la estructura de propiedad irrazonable de las empresas que cotizan en bolsa afectará la tendencia de las empresas que cotizan en bolsa a emitir acciones adicionales.
Si bien es comprensible que las empresas con una pequeña proporción de acciones en circulación mejoren su estructura de capital mediante emisiones adicionales, cabe señalar que en este proceso se deben considerar plenamente los intereses de los accionistas en circulación, no sólo los intereses de los principales accionistas. La emisión adicional deberá tener como objetivo incrementar el valor intrínseco de las acciones de la empresa. Objeto principal. Especialmente en el proceso de emisión adicional, el riesgo de mercado del precio de las acciones lo asumen íntegramente los accionistas circulantes, por lo que los accionistas circulantes deberían tener más voz en la toma de decisiones sobre emisiones adicionales.
7. Los resultados del análisis de regresión de elección binaria sobre la tendencia a proponer planes de emisión de acciones adicionales muestran que la tendencia a proponer planes de emisión de acciones adicionales es diferente en diferentes industrias: la industria de tecnología de la información está más inclinada a proponer planes adicionales. planes de emisión de acciones y es importante Los tres indicadores, el rendimiento de los activos netos, la relación activo-pasivo y la proporción de acciones en circulación afectarán la probabilidad de que las empresas que cotizan en bolsa propongan planes adicionales de emisión de acciones: cuanto mayor sea el rendimiento del capital y la relación activo-pasivo; Y cuanto menor sea la proporción de acciones en circulación, es más probable que las empresas que cotizan en bolsa presenten un plan de emisión de acciones.
8. Los resultados del análisis de regresión de elección binaria de la aprobación de planes de emisión de acciones adicionales muestran que los planes de emisión de acciones adicionales propuestos por empresas con altas ganancias por acción tienen más probabilidades de ser aprobados por la Comisión Reguladora de Valores de China. Esto muestra que es más probable que el departamento de revisión de emisiones reconozca los planes adicionales de emisión de acciones de empresas con mayor rentabilidad.
No pongas todos los huevos en la misma cesta