Los actores se apresuran a desplegar fondos S. La demanda es fuerte, pero la valoración y el precio siguen siendo difíciles.
Recientemente, la noticia de la entrada de Climax en el Fondo S (Fondo Secundario, es decir, fondo de transferencia de acciones de segunda mano) ha encendido el mercado de Fondos S, originalmente indiferente.
"Nos hemos estado preparando para crear un fondo S desde 2021 y hemos estado expuestos a muchos paquetes de activos. En la actualidad, tenemos un equipo pequeño y estamos reclutando gente constantemente", dijo Gao Gao en respuesta a una pregunta. reportero del Securities Times que siempre han creído que los fondos S son una clase de activo valiosa que también tiene una demanda comercial significativa.
"El mercado está relativamente inquieto" y "de repente se ha calentado", estos son los sentimientos intuitivos de los expertos de la industria sobre el mercado actual de fondos S. Un periodista del Securities Times se enteró de que desde este año, vendedores como socios generales (GP) y fondos estatales han ingresado activamente al mercado, y los tipos de transacciones también se han ampliado desde la anterior transferencia convencional de acciones del fondo a la venta. de paquetes de activos y posteriores emisiones de fondos. Al mismo tiempo, las compañías de seguros, las sociedades fiduciarias, las empresas de valores, las instituciones de inversión de fondos estatales, etc. también han entrado en el mercado de compradores. Durante un tiempo, todos los actores están compitiendo por el festín del mercado de fondos S.
Algunas instituciones líderes de inversión en acciones invirtieron a toda costa en los últimos años. Este año se han retirado en lotes, principalmente debido al impacto de la macroeconomía y al profundo ajuste de las valoraciones del mercado de capitales. En este contexto, S Fund se ha convertido en un "maestro" en la revitalización de su liquidez.
Los jugadores están acudiendo en masa a los S Funds
Cada vez más jugadores están acudiendo en masa a los S Funds, y el nuevo participante más observado entre ellos es Gao Ting, director de una institución de capital de riesgo.
El diseño de S Fund tiene dos significados para Gotham. Por un lado, puede servir a los socios comanditarios (LP) y ayudar a los LP existentes a comprender mejor el ritmo de salida. Por otro lado, Gao Tejia también dijo que es muy optimista sobre las oportunidades de inversión. Para las áreas en las que Gao Tejia es optimista a largo plazo, hay dos formas de invertir en nuevas acciones y en yuanes secundarios. "Creemos que S Fund, como nueva herramienta, tiene un enorme potencial de mercado y promoverá un flujo constante de financiación de capital riesgo".
Anteriormente, fondos establecidos como Shenzhen Venture Capital, Huagai Capital y Shengshi Investment también lanzaron sus propios fondos S. Tao Tao, socio de Co-Stone Capital, también dijo en una entrevista reciente con periodistas que, aunque Co-Stone no opera con fondos S, tiene una actitud abierta y acogedora hacia los fondos S y está muy dispuesto a cooperar en profundidad con S fondos para brindar mejores servicios a los inversores.
Los actores del gobierno también están entrando al mercado uno tras otro. A finales de mayo, se creó Zijin Jianye S Fund, el primer fondo S vinculado a la ciudad y orientado al mercado de Nanjing. Anteriormente, se lanzó Beijing Science and Technology Relay Private Equity Fund Management Company, iniciada por la Oficina de Finanzas Municipal de Beijing y la Academia de Ciencias de China, que se centra en la industria de innovación científica y tecnológica y el mercado S, con un tamaño de transacción objetivo de 20 mil millones. yuan.
Entre los fondos S orientados al mercado, Gopher Asset es considerado el líder entre estos pioneros. Según Guo Feng, jefe del equipo de inversión del Fondo Gopher Asset Private Equity S, Gopher está recaudando actualmente seis fondos S con una escala de entre 3 mil millones y 4 mil millones de yuanes "La situación general de recaudación de fondos es bastante buena ahora, aunque toda la recaudación de fondos. El mercado no es particularmente activo, pero comenzamos a recaudar fondos a fines del año pasado y ahora hemos recaudado casi la mitad del monto y hemos realizado varias entregas "
A finales de 2021, Gopher Assets. La escala de gestión total del S Fund RMB 1-5 es de 6.681 millones de yuanes y la tasa interna de rendimiento bruta (TIRB) del fondo supera el promedio de la industria.
Además, una compañía de fondos en Shanghai que acaba de completar el registro también adoptó S Fund como una de sus tres principales estrategias de inversión. Invierte principalmente en acciones de S Fund, incluidas acciones de fondos únicos y acciones de paquetes de activos. , fondos sucesores, etc. Su director general dijo a los periodistas que la empresa está preparando un fondo S por valor de varios miles de millones de yuanes, que se espera que se lance oficialmente a finales de este mes.
Hay dos tipos principales de instituciones líderes de inversión en acciones que ingresan al mercado de fondos S. Primero, es necesario continuar con algunos activos. GP crea un nuevo fondo para adquirir los activos de su fondo original para poder realizar el retiro de LP del fondo original. Esto es esencialmente equivalente a vendérselo a sí mismo, pero en teoría debe hacerlo. en segundo lugar, se ve que después del auge del mercado de fondos S, algunos fondos de fondos líderes y administradores de fondos S profesionales comenzaron a ingresar a este campo.
Los compradores de fondos S incluyen principalmente varias categorías: uno está especializado en fondos S; el otro son instituciones financieras como compañías de seguros y compañías fiduciarias, y también hay algunos bancos, pero no muchos; la otra es de propiedad estatal. Las empresas ahora también están prestando atención a los activos de los fondos S.
"El mercado S está realmente muy de moda ahora. Además de los fondos tradicionales como Gopher, las compañías de seguros, los fideicomisos, las firmas de valores y las instituciones de inversión de fondos estatales han comenzado a entrar en este camino". Guo Feng también dijo.
Desde que se preparó para lanzar negocios de transferencia de acciones de capital privado y de riesgo, el Centro de la Bolsa de Valores de Shanghai ha fortalecido la comunicación con los bancos locales, fondos de fondos y fondos estatales en Shanghai, y se ha esforzado activamente por lograr una serie de de empresas estatales para establecer nuevos fondos S o agregar la estrategia S al negocio original y participar activamente en el negocio de transferencia de acciones y empresas de fondos de la plataforma. Actualmente, se han reunido un cierto número de compradores de fondos S, incluidos muchos bancos y valores. fondos firmes. Entre ellos se encuentran muchos grandes compradores con experiencia en banca, valores y activos estatales.
La demanda de fondos S es fuerte
La razón detrás de la popularidad de los fondos S es la fuerte demanda del mercado. Tanto los LP como los GP aceptan cada vez más el método de salida de los fondos S.
Los datos muestran que en los últimos 10 años, el tamaño de las transacciones y la cantidad de fondos S globales generalmente han mostrado una tendencia ascendente. Entre ellos, América del Norte es la más activa (52%), seguida de Europa (33%), mientras que el desempeño de Asia es relativamente plano (15%).
Tall dijo que la esencia del comercio de fondos S es aprovechar el valor de los activos bursátiles. Las transacciones de fondos S son muy comunes en el mercado global, y ya sea que se miren los datos de CBInsights o PitchBook, las transacciones de fondos S representan una alta proporción de las salidas generales de empresas de capital privado (cerca de fusiones y adquisiciones, alrededor del 40%), lejos de Mucho. más que una salida a bolsa. Las transacciones del S Fund son más una herencia de activos que una pura venta de activos. En definitiva, el vendedor de las acciones no es una institución de inversión. La participación de GP se mantiene sin cambios antes y después del acuerdo global. En otras palabras, la llamada "venta de activos de alta tecnología" en realidad no es un vendedor de alta tecnología.
Después de casi 20 años de pleno desarrollo, el mercado nacional de inversiones de capital ha llegado al punto en el que aparecen las transacciones S, convirtiéndose en un medio muy importante para que los médicos de cabecera participen en inversiones de capital.
En respuesta al rápido desarrollo del mercado de fondos S en los últimos dos años, un administrador de fondos S cree que el entorno del mercado de este año es pobre, pero es un buen momento para invertir en fondos S. Muchos fondos se establecieron en el mercado entre 2015 y 2017. A juzgar por la duración de los fondos, ahora han llegado a la etapa de liquidación y la demanda de salida es relativamente grande. Para los LP, es la transferencia de acciones del fondo; desde la perspectiva de los GP, hay dos formas: una es vender los activos y la otra es hacerse cargo de los proyectos si creen que son buenos. Habrá más proyectos de este tipo este año y el próximo. Por supuesto, este tipo de transacción es más difícil que la transferencia de acciones del fondo porque involucra una gama más amplia de aspectos.
El responsable dijo que debido a la superposición de múltiples factores, los fondos S pueden convertirse en la tendencia de desarrollo de la industria de inversión de capital. Después de todo, esta sigue siendo una mejor manera de salir de activos, y los médicos de cabecera definitivamente estarán dispuestos a probarla. La industria está prestando cada vez más atención al DPI (devolución de efectivo), que debe realizarse de manera oportuna. fondos en el período de liquidación, pero también algunos fondos que acaban de llegar al período de salida han comenzado. Existe tal intento, que es una mejor manera de administrar DPI. De lo contrario, cuando el proyecto figure en la lista, el período de salida seguirá siendo de dos a tres años, y pueden pasar de cuatro a cinco años antes de que el proyecto se incluya en la lista y se cierre. Si el precio del activo no es malo, desde la perspectiva del médico de cabecera, se puede considerar su venta. "Creo que también es una forma relativamente madura. No todos los proyectos pueden salir de la lista". dijo.
Los vendedores de fondos
Recurren a los médicos de cabecera y a las instituciones líderes
"Cada semana hay muchos grandes médicos de cabecera que abren sus carteras de inversión para que las veamos, elijamos , diciendo que puedes elegir un paquete de activos, ya sea un proyecto o varios proyectos". Dijo Guo Feng.
Los vendedores tienen una necesidad más urgente de vender sus activos este año que en años anteriores. Gopher Asset fue el primero en la industria en implementar fondos S orientados al mercado. Según la observación de Guo Feng, en los últimos seis meses, las transacciones de fondos S impulsadas por GP se han vuelto rápidamente activas. En el pasado, los GP estaban más inclinados a salir a través de IPO y no participaban activamente en la salida a través de fondos S. Básicamente, los LP hacían sus propias transacciones y los GP cooperaban con la debida diligencia y mejorando los procedimientos de transacción. Pero en los últimos seis meses aproximadamente, los médicos de cabecera se han sentido más motivados para salir a través de OPI. Pero en los últimos seis meses aproximadamente, las OPI se han desacelerado y algunas acciones nuevas se han abierto paso. No es tan fácil salir a través de las OPI, por lo que los médicos de cabecera se han vuelto muy activos y comenzaron a promover activamente las transacciones de fondos S, incluida la transferencia. de acciones antiguas, o la transferencia de un paquete de proyectos, o constituir un fondo sucesor.
"Esto muestra que los médicos de cabecera están comenzando lentamente a acercarse al extranjero. En el mercado S extranjero, los médicos de cabecera están profundamente involucrados. Ya sea que se trate de transacciones de deuda complejas, transacciones de proyectos o transacciones de acciones de LP, los médicos de cabecera están involucrados. bastante positivo", dijo Guo Feng.
"Las principales instituciones de inversión en acciones están probando los fondos S. Nos hemos puesto en contacto con muchos y los médicos de cabecera también los recomiendan activamente, con la esperanza de convertirse en una adquisición, la persona a cargo de otra institución compradora de fondos S en Shanghai". dijo a los periodistas que el mercado de valores Estamos siendo educados lentamente. Desde la perspectiva de los mercados maduros, no todos los proyectos pueden salir a través de la IPO. La salida mediante la transferencia de acciones antiguas y otros métodos puede aumentar la tasa de recuperación de efectivo de los activos. Cuando el mercado secundario tiene un mal desempeño, es un buen momento para el desarrollo de los fondos S. Por un lado, hay demanda y, al mismo tiempo, la cotización es más difícil. Ahora está más maduro, en lugar de centrarse más en. TIR (tasa interna de rendimiento) como antes.
"En años anteriores, había más vendedores, más empresas inmobiliarias tenían problemas y había más tipos de empresas cotizadas en las que los principales accionistas comprometían sus posiciones, pero este año algunas instituciones líderes han mostrado una atención más urgente. voluntad de vender ". El director ejecutivo de Morning Whistle Group, Wang Yunfan, también tiene sentimientos obvios.
El mercado de fondos S de este año está, de hecho, más animado que antes. Por el lado de los vendedores, debido a la influencia de muchos factores, como el entorno del mercado y los ajustes de valoración del mercado secundario, especialmente algunos sectores como el sector farmacéutico, el desempeño ha sido más obvio desde la segunda mitad del año pasado, el mercado secundario. ha caído entre un 30% y un 40%, exprimiendo El efecto es muy obvio. El mercado de vendedores se ha formado en los últimos años, pero la necesidad del vendedor de vender activos es más urgente. Por parte de los vendedores es relativamente grande. En el pasado, algunos activos debían estar en sus manos, pero ahora también se están vendiendo a un ritmo acelerado. Ahora está en venta acelerada. Además, a excepción de la pequeña cantidad de activos relativamente líquidos vendidos antes, el Fondo S generalmente todavía está en el proceso de probar y tratar de comprender el mercado, y también se encuentra en un estado relativamente urgente este año.
El responsable de algunas instituciones bursátiles dijo que en los últimos años invirtieron sin importar el costo, pero este año vendieron una gran cantidad de activos, principalmente por el impacto. de la macroeconomía y el profundo ajuste de las valoraciones de los mercados de capitales. El periodista se enteró de que algunas instituciones activas de capital de riesgo corporativo (CVC) y fondos industriales con una escala de decenas de miles de millones están tratando actualmente de vender acciones del fondo.
La valoración y el precio siguen siendo difíciles
Las nuevas tendencias en los fondos S muestran que el mercado está creciendo, pero la situación general no es muy satisfactoria. Una de las cosas más difíciles sigue siendo la valoración de los precios y el flujo de transacciones.
"El juicio sobre los activos subyacentes puede ser hacia la izquierda o hacia la derecha, hacia arriba o hacia abajo, y las cotizaciones entre compradores y vendedores son demasiado diferentes." El responsable de un fondo S dijo a los periodistas que el comprador cree que la oferta es razonable, pero el vendedor puede pensar que es demasiado baja. Actualmente no existe un método de valoración y fijación de precios autorizado y justo.
El Fondo S, que asumió el control a mitad de camino, está examinando la seguridad y liquidez de los activos. La persona a cargo dijo a los periodistas que el precio del Fondo S considerará varios factores: primero, observará la calidad del proyecto objetivo, determinará la liquidez, el flujo de efectivo y el tiempo de salida del proyecto, y luego calculará el nivel de TIR en función de. cotización para ver si los fondos se pueden retirar para entonces, "el comprador considerará el rendimiento y la liquidez, y el precio será principalmente en forma de descuento del valor liquidativo (NAV) o costo + interés".
En respuesta a los problemas de valoración que obstaculizan la salida de los LP de propiedad estatal, Shanghai propuso fondos de propiedad estatal en febrero de este año. Después de determinar el precio de transferencia de las acciones en función de los resultados de la tasación de activos o la presentación de valoraciones, tomó la iniciativa. para superar este obstáculo y formuló las "Directrices para el registro de la valoración de acciones de fondos de capital privado y de capital riesgo de empresas estatales".
De acuerdo con las "Pautas de presentación y evaluación de acciones de fondos de capital de riesgo y fondos de inversión de capital privado de empresas estatales de Shanghai (prueba)" (borrador para comentarios) publicadas a finales de mayo, cuando el fondo estatal se transfieren acciones, los administradores de fondos deben cooperar. El departamento de gestión de tasación de activos de propiedad estatal realiza tasaciones de activos y, si puede obtener la información necesaria para la tasación y realizar los procedimientos de tasación, dará prioridad al informe de tasación de activos correspondiente; a razones tales como una pequeña participación en el fondo, una pequeña proporción de participación en el proyecto y operaciones comerciales, etc. Se prefieren los informes de tasación de activos. Si es imposible obtener la información del trabajo requerida para la evaluación debido a condiciones objetivas como un pequeño porcentaje de participación en el proyecto y requisitos de confidencialidad comercial, y no se pueden realizar eficazmente los procedimientos de evaluación, se puede utilizar el informe de evaluación.
"Aunque las "Directrices" llenan el vacío político en el que la política de gestión de evaluación de fondos estatales no prevé claramente la evaluación de la participación de los fondos, todavía hay problemas que deben resolverse.
"Un administrador de fondos estatales de Shanghai que planea vender acciones de un fondo estatal dijo a los periodistas que casi todos los fondos S actualmente en el mercado requieren un descuento, pero el requisito de transferencia de activos estatales no puede ser inferior al valor de tasación. "Esto sólo se puede hacer buscando los mismos activos estatales. De repente hay menos compradores o el valor de tasación es bajo, pero en realidad hay muchos problemas y secuelas. "
Una de las funciones que mi país ha estado probando con el S Fund Exchange es realizar la función de descubrimiento de precios mediante ofertas. El responsable del Fondo S antes mencionado dijo a los periodistas que se esperan ofertas. Para realizar gradualmente la función de descubrimiento de precios, "si hay más participantes, el mercado se familiarizará más con el método de fijación de precios de todo el proyecto, formando así gradualmente las reglas del mercado".
Al mismo tiempo, como El mercado de fondos S se vuelve cada vez más animado, el papel de los vendedores, compradores, plataformas, etc. Todos han presentado requisitos más altos. Wang Yunfan dijo que la aparición de algunos vendedores institucionales líderes ha hecho que las transacciones de fondos S sean cada vez más complejas en comparación con las salidas esporádicas. Como las transferencias de acciones de LP, las salidas de lotes centralizadas actualmente requieren que los GP creen estructuras de fondos S o fondos sucesores. "La reestructuración del fondo original requiere un diseño de alto nivel y un proceso organizativo estricto. Sin embargo, la industria actualmente no sabe cómo construir un S. estructura de fondos y aún no ha establecido un sistema de salida maduro, procesos organizativos, asignación de recursos humanos, etc. Tampoco es sensato. "
Según la observación de Wang Yunfan, varias instituciones de inversión a gran escala orientadas al mercado en el mercado recientemente son muy profesionales al invertir, pero no tan profesionales al salir. "Nuestro mercado de inversión en acciones siempre ha sido inversión- Después de las inversiones ligeras, los fondos de PE (inversión de capital privado) o fusiones y adquisiciones tienen más personas en los departamentos de operaciones intermedias y administrativas, mientras que VC (capital de riesgo) básicamente tiene oficinas intermedias y administrativas vacantes, y muchos departamentos posteriores a la inversión están en blanco. Recientemente, hablé sobre la escala de tres empresas. El número de proyectos de gestión posterior a la inversión para una institución de decenas de miles de millones de dólares está entre 80 y 120. La estructura del personal de gestión posterior a la inversión es "210", de los cuales una persona tiene 2. personas, una persona tiene 1 persona y una persona no tiene nadie. La proporción es seriamente insuficiente. "
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